截至2025年3月6日，国内煤炭行业延续弱势运行状态趋势。申万煤炭指数近两周累计下跌2.19%，在申万31个行业中排名垫底，年初至今跌幅达14.04%，显著跑输大盘。动力煤、焦煤、焦炭板块同步承压，跌幅分别为2.17%、2.12%和2.73%。港口库存高企、下游采购意愿低迷、煤价支撑不足成为制约行业表现的核心因素，而炼焦煤需求端初现企稳迹象，市场预期有所分化。

  港口库存攀升压制市场情绪。截至3月6日，环渤海港煤炭库存升至3165.40万吨，较两周前增加7.34%，处于近三年同期高位。与此同时，六大发电集团煤炭库存为1311.20万吨，虽环比下降4.47%，但电厂库存仍处于相对充裕水平。高库存背景下，下游主动补库动力不足，现货市场交投清淡，煤价持续承压。

  需求端持续疲软。当前供暖季临近尾声，电煤消费进入传统淡季，叠加宏观政策落地效果尚未显现，非电行业采购需求恢复缓慢。尽管印度市场煤炭需求量开始上涨显著（2023-24财年消费量达12.38亿吨，三年增幅超20%），但国内进口煤补充效应有限，短期难以提振市场信心。

  政策与天气成关键变量。后续需着重关注宏观稳增长政策对工业用电需求的拉动，以及气温波动对居民用电的边际影响。若库存去化速度没有到达预期，煤价或维持低位震荡。

  钢厂复产带动需求边际改善。截至3月6日，247家钢厂高炉开工率回升至79.51%，日均铁水产量达230.51万吨，环比增长2.57万吨，同比增加8.26万吨。随着终端开工率逐步回暖，钢厂对焦煤的刚性采购需求有望回升，炼焦煤价格下降带来的压力有所缓解。

  产业链库存结构分化。当前钢材社会库存虽环比增长2.8%至1103万吨，但同比降幅达19.3%，显示仓库存储上的压力相对可控。2月钢铁行业PMI环比回升1.8个百分点至45.1%，尽管仍处收缩区间，但行业运行缓中趋稳。焦煤端，受前期价格下降影响，贸易商观望情绪浓厚，市场交投冷清，但钢厂复产预期对价格形成托底作用。

  政策与成本博弈持续。中国煤炭工业协会近期提出“控制劣质煤进口量”，若政策落地将缓解供给压力。此外，炼焦煤价格已接近部分矿区成本线，进一步下跌空间存在限制。后续需关注终端基建开工进度及成材价格趋势，二者将决定产业链利润修复的可持续性。

  风险提示：经济复苏没有到达预期或导致煤炭需求进一步走弱；海外低价煤冲击国内市场；可再次生产的能源替代加速压缩火电空间。